医药走业站在“新周期”前端——专访青侨阳光卢桂凤

 公司动态     |      2018-12-26 04:56

  末了,由于医保上一轮的盈余率下滑得比较主要,叠添医保的控费压力会贯穿明年一整年,因而吾认为医药走业团体的大牛市概率不大,但是照样有很众药企的外现值得憧憬。

  卢桂凤:从永远眺,吾认为市场会越来越足够的意识新周期。最先,创新式的药企在异日很能够有超预期的外现,但这个外现又取决于产品的外现。有真实的好产品驱动,药企的估值才能够赓续地爬坡,市值也能够赓续地上走。

  其次,受损的医药股能够会得到修复,但估值照样会永远承压。

  《红周刊》:医药体制改革这么众年,您认为现在走到了怎样的节点,将会给医药走业带来怎样的转折?

  除此之外,吾认为异日的逻辑主要围绕“扶持创新,升迁效率”睁开。最先,由于更好的望病亟需创新,因而创新在赓续地得到政策扶持。国内正本的治疗程度专门落后,国内肿瘤患者五年生存率只有30%众,美国则高达50%-60%。在这栽情况下,更好疗效的创新药、医疗器械等就成了急需品,吾们也能够望到,2015-2017年之间政策对创新的扶持赓续添码。其次,扶持创新很费钱,这个钱的压力就必要找到正当的出口。由于医保扩围的盈余期已经走完,医保添速回落到了不能反的相对稳态程度,这时扶持创新就会对正本整个医疗体系的效率升迁做出更高的请求,倒逼正本的体系升迁效率。比如集采削价就是高价仿制药的回归,仿制药内心上答该是to B的营业,正本中国的仿制药企享福了过众的阶段性盈余,还有鼓励民营医院、三方服务,鼓励药房剥离,分级诊疗等都是有效挑高效率的途径。

  《红周刊》:您觉得哪些中药龙头值得关注,他们的护城河是什么?

  吾们也能够望到,在上一轮医保扩围期快终结的时候,一些高价仿制药企有一个“高度相反”的行为就是转型创新,比如科伦药业(002422,股吧)、丽珠集团(000513,股吧)、海正药业(600267,股吧)、中国生物制药(港)、石药集团(港),包括恒瑞医药(600276,股吧)在2011年之后也最先大幅添码创新药。这从侧面表明片面一线药企在用走动来给出它们本身的判定:异日走高价仿制药这条路能够是会受损的,而走创新药的路是会受好的。

  第三点,对医药走业周期阶段的误判。正本很众人会觉得医药进入了一个景气的业绩赓续高添长的新周期,这是不凿凿际的。正本的医药走业普惠式的医保扩围盈余期已经终结,异日的阶段整个走业的添速不能够太高,借鉴西洋的经验来望,只能够比GDP高一点点。而下半年市场对走业周期产生了新的认知,因而医药板块展现大幅回调。

  《红周刊》:哪些创新药企会成为市场主流?

  卢桂凤:以前医药走业处于医保扩围盈余期,绝大众数的药企的业绩都在添长,不同只在于添长的众少而已。而医保扩围盈余期以前,的确有很众医药股会展现业绩缩短。因而,只有一片面医药股称得上退守品栽,但不是说其它的企业不值得一望,这内里照样会有很众的机会。比如片面处于利基市场的企业,它们趁着上一轮牛市做了很众收购、有很众商誉,现金流也不太好,在今年的下杀专门强烈。但底层的竞争上风还会赓续存在、盈余还会很强,成长也很笑不悦目,三五年后再回头望这些企业,现在望到的题目能够都不是题目。

  卢桂凤:吾觉得集采削价对于医药股的回调答该是首到了“挑唆离间”的作用,而不是中间的“原罪”。主要有以下三点因为:第一点,之因而岁首医药股有较大涨幅是由于医药企业业绩较好以及众厚利好政策的推走,导致市场误认为医药股即将进入牛市,但这具有一体两面属性。2017年的新版医保现在录对创新升级添大了扶持力度,使得医药企业的业绩完善阶段性开释的同时也导致医保盈余率降低很快,叠添随后的医保穿底风险的发生,控费的压力逐渐展现。其实这是一个连环嵌套的因果效答,能够行家对集采的认知展现了谬误。

  卢桂凤:在谈中药前最先要挑一点,中药理论其实有很深的东方团体论思想的痕迹,不像西药是在西方的还原论思想框架下发展强大,这就会带来两方面影响。一方面,中药跟东方文化更贴相符容易形制品牌效答攻克消耗者心智,包括同仁堂(600085,股吧)、片仔癀(600436,股吧)等品牌中药都会受好于这栽认可;但另一方面,由于匮乏还原思想中药远大存在分子成分不清晰、临床疗效不准确的题目,在新医改逻辑下这个题目又被进一步扩大,导致中恒集团(600252,股吧)、步长制药等药企股价下滑幅度很大。因而,吾觉得投资中药企业最必要关注的是品牌力和渠道,倘若是直接卖给消耗者,那么必要判定企业的品牌力是否有余特出;倘若是走医院渠道,那就必要属意在新医改思路下,是否有疗效不准确而被监管的风险。

  2018年的医药板块外现颇不屈静,上半年反势大涨、一同高歌,下半年却在疫苗事件、医保带量采购的作用下偃旗息鼓。自12月6日集采靴子落地以来,医药板块已跌逾10%。医药股在2019年将向那里往?

  卢桂凤:创新药能够细分为三类,第一类是me too(你有吾也有)的药,其内心是改组织避专利、挑前上市,比如说贝达的埃克替尼。国内头部的药企基本都具备这个能力,而且中国的临床成本、人力成本具有相对上风,有能够做得更好。第二类是me better(你有吾优)的药,其内心是在别人已经创新完善的基础上做得更好,以更好的疗效在正本的市场制服竞争对手,比如恒瑞医药的吡咯替尼和百济神州的赞布替尼,这两栽药物都比原研药好。同时这一类药物对科学的理解、对高端人才的请求以及对产品的疗效都有更高的请求,国内只有为数不众的药企能够做到。第三类是first in class(首创)新药,其内心是从无到有,即药物的开拓者。这类药的不确定风险专门大,但是探索成功后的前景也专门大,现在能够会有一些幼企业在探索first in class药,但国内绝大众数药企还不具备这个能力。因此,吾认为现阶段me too药是主流,但由于医保对效率的谋求以及更众原研仿制药的更快上市,逐渐的me too药的压力会越来越大,me better药会变成主流,这也是创新药的主流。

  《红周刊》:从操作上来说,选择短期逃避是否明智?

  无需逃避调整 趁势选个股

  卢桂凤:前线已经挑到了中药的特性,吾觉得直接针对消耗者的以“品牌”为主要竞争点的消耗型中药值得关注,比如同仁堂、片仔癀等,其不能替代的历史传承和文化层面的品牌认同是很强的护城河,天然现在的价格是否有有余吸引力还需本身判定。除此之外,进入新周期,一切卖给医院、仰仗医保来买单的药品都会面临一个格局重构。由于中药远大存在疗效不确定的题目,中药注射剂压力很大,而且这栽压力异日能够只添不减,适度郑重是必要的。

  第二点,当市场赓续走熊,异日走向不是很晓畅,这时候所谓的退守板块就成为了聚焦点。历史上,每当到了熊市的特定阶段,退守板块都会相对走强,但在熊市的偏末了阶段退守板块也会有大幅补跌效答。很有能够岁首医药股上涨就是抱团取暖效答的表现,后半年又像是到了偏末了阶段最先补跌杀估值,天然现在是不是熊末还有待验证。

  卢桂凤:在1998年,中国推走了城镇职工医保,而后十几年是医保扩围的周期。这个阶段的中间逻辑是“很众人望不首病到都能望得首病”,这也是医保逐渐的从几千万人到几亿人再到全民医保逐渐扩围的过程。而在这个过程中,产生了医药走业的医保扩围盈余,由于医保扩围的雨露均沾属性,医药走业团体展现大幅添长,牛股遍地。随后医保扩围的盈余周期以前,进入摸索期,其中“三明模式”等都是那时的探索产物。再到2015年-2017年之间,医药走业进入了新的周期,这个新周期的中间主线是“远大都望得首病到更好的望病”,这也是从医保扩围到升级的过程。同时,吾认为这个过程将会贯穿异日的十年、二十年甚至三十年,而吾们现在正处于新周期的前端片面。因而,很众的政策都是沿着“优质望病”这个主线逐渐睁开(比如从一方独大到三方制衡,竖立医保局的地位,添速审评,集采等),这个趋势也会越来越清亮。

  《红周刊》:您认为投资中药和化学药公司时最主要关注它们的哪些特点?

  卢桂凤:最先,吾认为短期有很众不能展望的变量很平常,永远来望政策走向很清明。从大倾向上来说,医药走业会在走向效率升迁。当必要更高的效率的时候,高价仿制药体系性回归是一定的。其次,分析医药股的估值必要分两个维度。第一,从历史角度望,2008年、2012年医药股估值最矮在27倍,而现在只有25-26倍。因而,从这个角度来说医药股已经处于最矮点了。第二,对标港股的估值,剔除一些新兴的医药公司,港股医药股估值能够只有16倍旁边,A股又处于相对高位。但是回归内心,即使港股团体估值在16倍,前景好的公司的估值照样会跟着高,前景不好的公司的估值照样会比较矮。A股也有很众前景很清淡的公司,估值体系远没到底,但是对于一些有前景的公司,医药股现在的估值并不高。吾觉得是到了能够好好挑一挑的时候了,没必要逃避。

  “新”“强”“特”“反”四字主线 2019年医药股值得憧憬

  卢桂凤:吾的投资思路浅易概括就是4个字:新、强、特、反。投新是由于“真实有临床价值的创新”在新的长周期里会是确定受好的类别;投强是由于在走业的“平原地带”、能够足够竞争的周围、在走业规范后照样会有洗牌荟萃的过程;投特是由于医药走业里有大量的不正当荟萃的“山区”,这边会有一大批盈余强劲前景笑不悦目的幼而美的“隐形冠军”;投反是很众事件冲击会给吾们带来反境反转型的投资机会。倘若这4个字众重组相符共同作用,尤其是“新、强、特”倘若能够和“反”共振,能够会是比较好的机会。

  《红周刊》:您刚挑到集采削价,有不悦目点认为集采靴子落地将会带来仿制药的“末日”和创新药的“新机”,您怎么望?

  医药走业已步入新周期,me better(你有吾优)的药将变成主流。与此同时,对于一些有前景的公司,是到了能够好好挑一挑的时候了。

  卢桂凤:关于集采削价吾更倾向于这是一栽游玩规则的重塑,随着规则的转折竞争点也发生了转折。正本是品牌、渠道的竞争,现在演变成成本、质量、效率的竞争。前线已经挑到,仿制药企享福了过渡期的盈余,而为了更好的扶持创新,仿制药会是一个主要挤压水分的地方。因而,仿制药异日团体景气下走是相对确定的,但“仿制药的末日”这个说法却有点过,毕竟相符新的游玩规则的仿制药企也会受好。

  化学药是西方文化的还原论思想的产物,在逻辑上那就答该是个标准品。在一个有余高效的化药走业体系里,竞争倾向是两类:一类是创新药靠专利珍惜获得超额收入,一类是仿制药比拼质量、价格、效率。因而,吾觉得投资化学药企业最必要关注的是企业所走的路线,倘若是走创新药路线,那就必要望在产品的临床造就方面是否有强劲的竞争力;倘若是走仿制药路线,那就必要望质量是否郑重、成本是否占优、效率是否够高。

  《红周刊》:您认同近来医药板块的大幅回调的“原罪”是集采政策吗?

  《红周刊》:总体来说,您现在的医药投资逻辑是怎样的?

  《红周刊》:那么吾们是否能够说,现在只有一片面医药股具有退守品栽属性,大众数已经变得不值一望?

  异日医药走业会有越来越众的政策推出,这个推出的过程就是对创新的扶持,对效率升迁的发掘,现在望到的集采削价只是政策的一片面。

  至于说集采靴子落地带来创新药的“新机”,吾不是很认同。其确实2015-2017年间,创新药的逻辑就在赓续地表现,而本次集采只表现了过程中的一隅,这是平素的一连,并不是一个“新机”。

  医药走业步入新周期me better药将变成主流

  《红周刊》:对于即将到来的2019年,您对医药股的走势有怎样的预期?

  青侨阳光经理卢桂凤在批准《红周刊(博客,微博)》专访时清晰外示,医药走业已步入新周期,“当必要更高的效率的时候,高价仿制药体系性回归是一定的。在永远政策清明的情况下,能够优选有前景的公司,而且它们现在的估值也不高。”